万华化学2017年ROE在80%以上的原因

新闻资讯 (7) 6天前

2018年3月13日,万华化学(SH:600309)2017年年度财报如期发布。一组组靓丽的数据之下,再次让投资者见识了这艘中国化工航母的竞争力。就这份备受市场瞩目的年报,笔者在第一时间进行了解读——希望通过几个主要维度的梳理,客观还原与展望万华过去一年的得失以及2018新一年的看点。

未及与不足之处,欢迎朋友们在文后评论区指正。

01、山东首家百亿盈利上市公司

据万华化学2017年年报:

  • 营业收入531亿元
  • 归上市公司净利润111亿元
  • 净利润率20.96%
  • 公司总资产达658亿
  • 加权净资产收益率达到恐怖的50.66%

这样的万华化学,再来看看人均营利数据:公司在职员工9165人

这样的人均盈利,在A股可以稳稳排在前五名;2010年,兖州煤业曾经创下90.09亿的盈利高点

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02、研发费用创历史新高

万华化学拥有6个研发基地,2017年上半年,公司研发投入4.75亿;以全年计,万华研发投入12.38亿元,这样的研发支出,不仅冠绝A股化工企业;就是和医药上市公司比较,亦不遑多让,而排在前列。以A股化工企业沧州大化为例,没有比较就没有伤害,当作为一家志在全球市场的中国化工巨头,我们还需保持相对清醒——与国际巨头相比,万华化学研发开支仍有差距。2016年,拜耳

但值得一提的是,万华研发投入产出比特别高,而在MDI之后,其“科技树”上还结出了这些果实:PO/AE一体化相关技术,HDI

03、现金奶牛MDI贡献75%以上的利润

2016年,万华宁波120万吨MDI装置产能利用率73.92%;到了2017年,宁波120万吨MDI装置产能利用率87.58%。两相对比,2017年产能利用率提高17.6个百分点,值得一提的是,烟台PO/AE一体化装置179万吨产能。同时,万华化学基本上保持15万吨左右合理库存

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更为可喜的是,产能大幅上扬之下,毛利率不降反升:

2015年聚氨酯系列

2017年毛利润达到逆天的55.41%

2016年聚氨酯系列销售均价只有11408元

2017年聚氨酯系列销售均价 16394元

MDI业务作为万华化学的现金奶牛。总结来说,2017年,万华MDI销量增加了30万吨以上,年报显示,2017财年,万华化学聚氨酯系列销售额298.34亿元;以此,可以推算出,万华化学MDI销售均价在17667元左右

04、MDI价格创出历史高位的原因

2017年全球MDI处于景气周期,根据历史规律,MDI装置的正常产能利用率能有85-90%就已算很高了;具体到2017年来说,景气周期的形成,得益于过剩产能经过了2015

05、MDI价格暴涨的隐患不容忽视

事物总有两面性,MDI价格暴涨,既催生了利润的爆表,但也为行业今后价格战留下隐患。事实上,MDI价格的暴涨,严重影响了下游产业链的应用,同时,价格暴涨之下,MDI价格持续高位对于下游产业链伤害巨大。而之于万华化学来说,其作为MDI行业市场占有率最高的企业,对于这一点,万华化学化学内部还是较为清醒的。去年,公司董事长曾说过,MDI价格在2万左右是合理的。

从这样的话语中,万华投资者或可稍感乐观,毕竟万华化学产能利用率还有很大潜力可以挖掘

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06、2018业绩应有怎样预期?

从万华化学的业务构成、营收及利润贡献不难判断,公司2018年业绩,仍将主要取决于MDI的销量及价格走势

一、增量空间

对于这一业务板块的增量空间,站在目前这个节点的判断,前景较为中性。具体来说:

【1】珠海项目

2017年下半年,公司投产了珠海10万吨水性表面材料树脂,年报显示,该板块亏损3832万

【2】新投产PC项目

2018年2月,万华化学公告7万吨PC项目投产;另外,后续二期13万吨PC产能预计2019年2月建成。

【3】其他重点项目

公司30万吨TDI项目,这些因素导致公司2018年新产品

【4】既有产能

二、价格因素

谨从2018年开年来看,纯MDI挂牌价格仍在高位运行,这其实是个好现象——给外墙施工。私以为,让MDI在最广泛领域取得应用,是一种避免涸泽而渔的行为,而从实际成交价来看, 2018年开年两个多月,MDI出口价格呈现出同比上升势头,这一点,以下实例可以佐证:

2017年10月,而在近期,巴斯夫等欧美巨头已经在逐步提高MDI售价,另据拟IPO的行业下游企业美瑞新材披露的信息,此外值得一提的是,2018年以来,万华化学MDI之外化工产品价格都有较大幅度提升。2月28日起

【3】外部新增产能

当然,不容忽视的是,万华正在面对两大对手的新增产能的挑战——沙特阿美与上海科思创新。

前者2017年秋季投产的项目,同期已有部分产品在国内低价打开市场

【4】不可抗力

不可抗力在化工行业可算是一种常态,过去一年的种种已经充分说明这个问题。在2018年,不可抗力因素未必不会延续。

以上,以笔者对行业的观察与理解,倾向认为,2018年MDI价格整体上有望延续景气周期

07、一个题外话

最后说个题外话

对此,笔者更倾向用过去三年的同类数据解释:

2015年计划260亿

所以说,纠结“2018年计划512亿"

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