银行理财资金的运作方式有哪些?投资渠道有哪些?

新闻资讯 (73) 3周前

开放式净值型运作模式,是银行理财未来发展方向。

银行理财资金的运作方式经历三个阶段:资产与负债“一对一”的模式、资金池模式以及形成单独核算、独立建账的资管产品,即开放式净值型运作模式。

银行理财资金的投资渠道,主要分为三类,第一类是银行直接投资,主要投向是债券、货币工具等;第二类是银行为了规避监管的通道类投资;第三类是委外模式(主动管理类产品)。理财直接融资工具的试点放开了银行理财债权类投资,主要目的是去通道化和非标转标,但当前规模较小。

从理财结构来看,银行理财股份制银行,占据主导地位且将继续稳坐,国有银行虽占有很大份额,但在大资管时代冲击下,渠道和品牌的优势将逐渐下降。投资管理能力和产品创新能力,成为了更重要的竞争力。城商农商行面对金融去杠杆,既是机遇又是挑战,由于其理财产品具有较高的风险偏好,理财产品近几年迅猛发展,但也面临相应风险。银行理财主流期限为1-3个月的中短期,大多数理财在1年之内,目前期限结构已相对稳定。

从投资偏好来看,银行理财的主要投向为债券及货币市场、现金及银行存款、非标。大行风险偏好小,城商农商行风险偏好大。60%以上投向了实体经济,且重点监控行业投向占比下降。债券投资以AA+以上高等级信用债为主,预计风险偏好继续下降。非标资产以收/受益权、信托贷款为主,中高评级非标为主要投资对象,非标投资风险存在但相对可控。

监管层一直在引导银行理财,回归资产管理本质、去通道化、实现非标转标,鼓励理财实行净值型运作,打破”刚兑”,这与近期市场关注较高的史上最严理财新规征求意见稿精神是相一致的。

自2004年光大银行发行第一只人民币理财产品

监管层也多次要求理财业务应当遵循“栅栏”原则:理财业务与自营业务分离,理财产品统一研发、集中管理,并且每个理财产品应当单独核算、具有严格的边界。

私人银行的资管业务,也是银行理财业务的重要分支,但它之所以独立于资产管理部有它独特的原因:一是私人银行客户为高净值客户,会对个金部的贵宾客户业务带来竞争和压力;二是私人银行客户的风险偏好偏高,资金投向更加多元化;三是私人银行不仅仅是销售理财产品,结合国外私人银行经验,它的未来发展方向是全权委托的财富管理,包括大类资产配置、长期的理财规划、财富的继承等等,它的服务模式与普通的理财业务有较大不同。

银行理财投向包括(现金及存款、债券\货币工具、非标类债权、理财直融工具、权益类、金融衍生品、QDII、另类资产、商品类)

银行理财资金的运作方式,大致经历了三个阶段,第一个阶段是“一对一”的模式,即一笔负债对应一笔资产,包括资金数量和期限的一一对应;第二个阶段是资金池模式,不同期限、不同来源流入的理财资金形成一个“资金池”,然后集合运作;第三个阶段是形成单独核算、独立建账的资管产品,即开放式净值型理财产品,每个产品内部做投资组合,以开放式的运作带来资金流动,以定期核算净值的方式决定收益率。

资金池模式,是指银行将募集到的不同期限、不同来源的理财产品,资金汇集起来形成资金池,通过集合运作投资,再将不同投向获得的收益汇集,按照理财产品预期收益率分配给投资者,具有“滚动发售、集合运作、期限错配、分离定价”的特点。

2010年后,资金池模式开始广泛运用,并且逐步成为主流,原因在于银行发现采用资金池相比过去“一对一”模式可以增加利润,比如滚动发行的短期限的理财产品对接长期限的资产,则意味着短期限产品较低的资金成本对应收益较高的长期限资产,银行获得超额利润。

资金池模式的缺点十分明显:第一,由于资金的来源和投向的期限、成本和收益各不相同,资金池的风险和成本无法合理估算和控制,因而很难将风险转移;第二,期限错配和滚动发行使得存在一定的流动性风险,一旦后期资金不能补足前期投资,将导致系统性风险。第三,由于无法识别单独理财产品的风险与收益,只能按照预先告知客户的预期收益率来兑付,因此刚性兑付现象严重,进而会存在银行用自身信用和自营资金隐性担保的问题;第四,不同产品之间会存在利益输送现象,比如,理财产品之间可以互相交易,实现收益分享,特别是后期募集的理财产品资金可能会用来弥补前期产品的损失。

2013年3月,银监会发布《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(“8号文”),规定“商业银行应实现每个理财产品与所投资资产(标的物)的对应,做到每个产品单独管理、建账和核算”“单独核算指对每个理财产品单独进行会计账务处理,确保每个理财产品都有资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表”,对资金池模式进行了严格监管。

理财资产管理计划是一种净值型定期开放理财产品,直接融资工具作为SPV可以将非标准化产品标准化,这种方式打破了银行对理财产品的隐性担保、刚性兑付。其运作模式类似于基金产品,即按照份额发行并定期或不定期披露单位份额净值,没有预期收益和投资期限;产品每周或者每月开放,用户在开放期内可以进行申购赎回等操作。它反映了银行未来理财产品的发展方向,即回归“代客理财”本质,风险和收益均由客户承担,银行仅收取管理费用。

代客理财

这一阶段的开放式净值型理财产品,与第一阶段的“一对一”模式相同点,在于它们的风险都可以单独衡量;然而不同之处在于,开放式净值型理财产品中,投向是投资组合的形式,投向并不单一,且资金也是流动的,可在开放期赎回和申购。

银行理财资金的投资渠道主要分为三类,第一类是银行直接投资,主要投向是政策允许的债券、货币工具等;第二类是银行为了规避监管,通过信托、券商资管等通道投向信贷类资产、票据资产、股权类资产等;第三类是委外模式,鉴于银行在资本市场上的投资经验较券商、私募等有较大差距,近年来银行理财资金委托投资的规模也越来越大,特别是在小型银行比如城商行、农商行中较为盛行。其中,第二类和第三类都需要借助“通道”来实现,但它们之间的主要差别在于主动管理权是否还在银行。

由于我国金融业的分业经营,银行尽管拥有丰富的客户资源和资金量,但资金投向却极为受限,因此银行天然地有动力寻找渠道以扩大其理财资金的投资范围。同时,包括信托公司、券商资管、保险资管等在内的非银金融机构的投向范围较为广阔,却拥有较少的资金来源。二者的互补特性成为理财资金通道业务广泛开展的基础。但是,最初的通道业务是银行理财寻求更多资金投向的金融创新,此后却慢慢演变成为银行资产出表等规避监管的重要工具,在这一过程中,伴随着银行理财规模的不断壮大,也伴随着银行与监管层的“斗智斗勇”。

银信合作始于2005年,第一次爆发式增长源于2006-2007年的“牛市”打新。2006年,上证综指从年初的1100点站上2007年最高位6124点,全市场的投资者蜂拥而至,传统的以固定收益为主的理财产品和QDII理财产品吸引力急剧下降。为了挽留客户以及分享股票市场红利,银行与信托合作,借后者的牌照将理财资金借道投入股市,以中信、华夏、招商等股份制银行为代表纷纷推出新股理财计划,银信合作规模迅速上升,2007年银信合作在整个商业银行理财产品市场中的占比为25%。银信合作理财产品中证券投资类理财产品占比达到43%。

银信合作却没有停止,逐步转向信贷类和票据类产品。

信贷类理财产品主要是指银行理财资金借助信托计划投向信贷资产,最初此类信贷资产仅是由于缺乏资金来源而借助于银行理财资金,但有第三方担保,银行不承担贷款风险。然而,银行逐渐发现此类信贷产品的好处:一是缺乏监管,可以规避信贷规模限制,以及投向不允许投向的行业;二是可以形成表外资产不用计提风险资产和拨备,减小银行资本和利润压力。此后,信贷类理财产品发展迅速,并且逐步成为银行规避监管,表外放贷或者信贷资产表内转表外的工具。银行采用转卖信贷资产、收益权,或者转卖再回购的方式来实现,此时的信贷资产风险没有从银行中剥离。

票据类理财产品分为两类:一类是将理财资金直接投向央行票据,不需要借助信托通道;另一类是投向已贴现的商业汇票等票据资产,它也逐渐成为表内票据资产出表的工具。主要有三种操作模式:一是直接使用理财资金购买表内已贴现汇票;二是银行将已贴现的汇票转卖给信托公司,再用理财资金回购信托计划;三是借过桥银行与信托公司签订信托计划,而将汇票通过过桥银行转移给信托公司,最后用理财资金回购,借用过桥银行的做法主要是因为部分理财产品设计者分行或支行不具备自营功能。

随着银信合作的规模越来越大,监管层开始出台一系列政策限制它的发展,主要原因:

2012年10月证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》及实施细则,一方面扩大了券商资管产品的投资范围,另一方面降低了风险资产的风险准备提取比例,券商资本得到一定程度的释放。此后,基金子公司、保险资管等新通道逐一打开,银行逐步转移理财资金的投资渠道。除了票据类、信贷类理财产品之外,也产生了一些新的甚至嵌套类合作方式。

银证信(SOT)定向业务是指银行理财资金委托券商资管计划,投向银行指定的信托计划。该业务模式下信托公司由银行指定,融资对象为银行授信客户,银行理财资金通过券商资管和信托两层通道实现向客户授信,并且规避了2011(14号文)对银信合作融资类业务上限的监管限制。

特定收益权类业务是指银行理财资金借通道投向特定项目收益权。与SOT相比,这类业务模式不需借助信托渠道而实现银行的表外放贷。

银行信用证划款通道业务是指银行理财资金借通道投向他行信用证项下应收账款收益权。该业务的本质依然是表外融资,是同业代付业务在监管下的变通,而信用证的风险依然由委托行承担。

与前面几种通道模式的投向是融资对象不同,银证保存款业务中理财资金的最终投向是银行存款。具体操作模式是理财资金借道券商资管计划,投向保险公司的资管计划,最终资金再以协议存款的方式流回银行内部,形成一般性存款(保险资管在银行的存款不属于同业存款)。该业务主要是为了跳出利率管制,并规避银监会2011年91号文规定“不得通过发行短期和超短期、高收益的理财产品变相高息揽储”的监管,借理财资金扩大存款规模。

债券通道类投资业务的投向是非金融机构的债务融资工具,银行理财资金通过通道投向银行间债券市场发行和流通的超短期融资券、短期融资券、中期票据、PPN、ABS、ABN等非金融机构债务融资工具。

委外业务即银行委托外部资产管理投资机构进行主动资产管理,银行作为委托方通过信托计划、资管计划、基金专户与管理人进行产品合作的模式。广义上,委外机构通过投顾形式,银行自己进行交易也可以算委外模式的一种。

银行委外的快速发展是有其必然性,主要原因为:

一是在2015年下半年,A股大幅动荡,引导投资者风险偏好大幅下行,流向银行寻求更加稳健的收益,但是银行普遍面临资产荒,与大幅增加的理财资金形成了矛盾。而对于资管能力不足的城商农商行,则更加缺乏专业的资管团队对这些资金进行管理,委外投资业务因此爆发。从数据上也可以对此佐证。公募基金净值在2016年一季度大幅缩水,但是基金子公司规模却逆势增长,银行委外资金可能是这种状况的重要推手。

二是2015年上半年A股市场火爆、债市同样走牛,这让投资者引导银行具有了获取交易性回报的需求。而银行对于权益类业务直投无法涉及,资产配置方式较为单一,无法满足客户多样和高收益的需求。通过委外业务,银行自营和理财资金一方面可以参与到权益类的交易性机会,又可以通过国债期货,股指期货等衍生品工具来对冲风险,实现各类策略。

三是随着自营和理财的快速增长,各银行尤其是中小银行的资管人员储备明显不足,在人才储备上明显存在缺口,这就决定了银行需要通过委外的形式“救急”,也可以通过这种形式慢慢锻炼形成自身的团队。

银行理财资金的非标和股票投资需借助通道,银行通过直接融资工具虽无法投资股权市场,但可以不通过外部通道而投资非标债权。

当前,理财直接融资工具占比较低。

这主要由于银行理财“刚性兑付”的形象已深入人心,净值型理财接受度自然较低,销售难度大,如果净值型理财表现不佳,发生投资者纠纷影响银行其他理财产品的销售,这也使得银行发行净值型理财动力不足。另外试点规模较小,各银行内部架构不同缺乏协调也是银行直接融资工具增长幅度不大的原因。但是随着资产化引领理财市场收益率下行,银行刚性兑付的形象将逐渐淡化,试点规模的扩大,银行内部部门的协调,净值型理财规模有望持续扩大。

理财产品投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的 35%或者商业银行上一年度审计报告披露总资产的 4%;

每只净值型理财产品投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过该理财产品余额的 35%。目标也是去通道化和去非标化。

银行理财客户分为四类:一般个人客户、私人银行客户、机构客户和银行同业客户。

2015年末,银行业个人理财产品余额为11.64万亿元,占比49.5%,依然是理财资金的最主要来源;银行同业理财余额为3万亿元,占比13%,而2014年末该占比仅为3%;机构类和私人银行理财产品余额增速较为稳定,于2015年末分别达到7.2万亿元和1.66万亿元,占比分别为31%和7%。

银行同业理财产品的目的:一是可以满足银行同业的理财需求,发行方还可以扩大理财规模,改善收入结构;二是在“非标”不受严格监管的时候,银行同业理财产品也往往成为信贷资产“出表”工具,银行将贷款打包为理财产品卖给同业,银行互持对方信贷资产可隐藏信贷规模,既可让自己的信贷资产出表,又通过持有他行信贷资产享有贷款收益;三是“8号文”之后,银行同业理财资金仍然保持高位是因为需通过同业互买的方式将违规表外“非标”转回表内以满足监管要求。

无论封闭开放还是净值非净值产品,私人银行专属类产品收益率明显高于同类客户,这是由该类客户的资产规模和风险偏好决定的。机构客户专属理财一般收益较低。从产品角度看,开放式非净值理财由于流动性好,且风险较低,所以收益也相对较低。

银行理财起源于股份制商业银行,经过十几年的发展股份制银行也成为了银行理财目前最大的发行主体,截至2015年末股份制银行占据所有银行理财发行余额的42%。国有5大行占据理财发行的37%。城商行占据了理财余额的13%,外资行、农商行、和其他机构分别占据发行余额的1%、4%和3%。从各期限看不同银行的理财产品,我们可以发现股份制银行和农商行的理财收益率明显较高,而大型的商业银行的理财收益率明显低于其他行的理财产品。而在此情况下5大行还占据了理财余额的37%,这说明网点数量、基础客户规模以及大行的信用背书仍然是银行理财销售的重要因素。相比之下外资行理财收益缺乏吸引力,营销渠道又无法与国内银行相比,其理财市场占比自然较低。

股份制商业银行、城商行、农商行2015年理财余额同比增长较大,分别为75%、81%和98%。国有商业银行2015年末理财余额同比增长34%。外资行下降26%。

银行理财的期限主要经历了三个阶段。第一个阶段为2004年-2007年,1-6各月的中短期理财和6个月以上的中长期理财各分半壁江山,这个阶段的理财产品外币理财和长期理财很多,2013年的银行理财平均期限在一年以上。第二阶段为2008年-2011年,作为揽储工具,银行在月末会大量发行短期甚至超短期理财产品补足存款以满足存贷比等监管指标。第三阶段是2012年后,2011年9月,银监会发布《中国银监会关于进一步加强商业银行理财业务风险管理有关问题的通知》,规定“不得通过发行短期和超短期、高收益的理财产品变相高息揽储,在月末、季末变相调节存贷比等监管指标,进行监管套利;应重点加强对期限在一个月以内的理财产品的信息披露和合规管理,杜绝不符合监管规定的产品”。此后,理财产品的期限结构较为稳定,期限在1-3个月和3-6个月的占比最高,2016年5月共发行的6303只理财产品中,期限在1-3个月的占比达到53.3%,其次为3-6个月理财产品,占比26%,一年期以上的仅25只。

委外加杠杆,城市商业银行理财产品预期收益率最高。数据显示,进入2016年以来,我国银行业理财产品预期收益率整体表现为城商行、股份制银行要高于大型国有银行。在“资产荒”的背景下,受限于资产配置能力的不足以及做大理财业务规模的动机,城商行更倾向于资金“委外”的模式,以加杠杆的方式获得与理财成本相匹配的收益率。

由于银行在季末,半年末有各类监管指标的考核压力,银行纷纷发行短期、超短期的银行理财来“冲指标”,同时在春节前银行也有较明显的节前资金压力。

我们可以从下面两图看出,期限为1周的超短期的理财在考核节点和春节前有较明显的收益率的提升,有“冲指标”和补充暂时流动性的可能。而1年期的理财产品则没有明显的体现出该特征。

债券方面,国有5大行明显更青睐发行风险较低的利率债理财产品,城商行农商行则更加偏好发行信用债产品。票据方面,农商行城商行是发行票据类理财的绝对主力,股份制银行也参与了一部分。股票投资方面中小城商行发行量较多,风险偏好大。信贷市场理财产品,股份制银行发行量最多。

理财产品通过配置债券、非标债权类资产以及权益类产品等方式投资实体经济

银行理财资金投资非标的动力除了可以将信贷资产转为非信贷资产或者出表,实现信贷空间释放满足资本充足率、存贷比指标外,还有一个重要原因是可以规避监管,投向不允许投向的行业,比如地方政府融资平台。2011年,银监会明确要求银行理财资金不得投向地方融资平台、过剩行业企业以及商业房地产开发项目等。理财资金投向重点监控行业和领域的资金持续下降。

理财产品投资于债券及货币市场工具的资金量占投资总额的50.99%,在理财资金投资的各类资产中占比最高。其中,利率债(包括国债、地方政府债、央票和政策性金融债)占债券投资余额的13.80%,信用债占债券投资余额89.20%。

理财产品直接投资的信用债,以高信用评级的债券资产为主体。

股市走低,个人客户风险偏好下降。

从可投资金额变动角度来看,居民财富增长和消费水平较为稳定;从银行理财配置比重来看:1、股市走低,个人客户风险偏好下降。如若2016年下半年股市依然维持当前低位震荡格局,那么相较于股市、基金等投资方式,个人客户更倾向于风险较低的银行理财。2、互联网金融冲击进一步下降。“宝宝”类产品收益率低于银行理财,已经降至2.4%左右,P2P跑路事件频发,预计未来一至两年内该现状不会出现大的变动,互联网理财对个人客户的吸引力较银行理财保持低位。2016年实际增速大于去年30%的水平的概率大。

客户对私人银行的要求不仅仅体现在收益率上,私人银行的理财服务更类似于财富管理,不仅仅是理财产品的售卖,外国投资、子女留学服务等等均有涉猎;此外,增值服务方面还包括高尔夫球俱乐部、机场贵宾服务、艺术品鉴赏、高端讲座等等。因此,客户对私人银行服务的需求依然强劲,我国高净值人口20%左右的增速近年来保持稳定,假定2016年私人银行理财规模增速回落至30%,可能会有小幅低估。

近两年来,受宏观经济下行、投资环境不佳的影响,公司将闲置资金投入银行理财的规模扩张速度明显。数据显示,2015年上市银行购买的银行理财规模超过4000亿元,而在2012年仅为百亿规模,预计2016年下半年宏观经济下行压力依然较大,公司理财投资规模有望继续扩大;同时,根据2014年《上市公司募集资金管理和使用的监管要求》规定,募集资金不得通过直接或间接安排用于新股配售、申购,或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易,因此投向范围也十分有限。预计公司类客户理财规模仍将保持较高增长。

同业理财产品规模扩张的动力有两个,一是2015年货币政策较为宽松,央行连续5次降息和降准,金融机构流动性充足而资产端匮乏,闲置资金有短期投资需求;二是监管要求下银行同业互买理财产品,将表外资产转回表内。

监管层一直在引导银行理财回归资产管理本质、去通道化、实现非标转标,鼓励理财实行净值型运作,打破”刚兑”

理财收益率加速下行,此前权益类和非标资产(二者均包括直接投资和间接投资的)是支撑理财收益率的重要因素。

基础类银行的理财不能投非标,理财不能对接投非标的资管计划,影响:一是综合类银行投非标,或者直接发行一对一非标理财产品量会增加,二是信托优势提升,规模预计再现高增长。三是,通过资管产品投资非标支撑实体经济信用扩张的模式会受影响,阻碍经济增长空间。

银行理财还是可以继续委托其他资管机构做主动管理类投资,但预计委托过来的理财产品投资范围可能也会有所变化,债券及现金类资产占比会增加。

银行资产配置方向无非是实体经济和金融市场,在实体经济融资需求偏弱的情况下,又把投非标监管更严了,那么投资金融市场的量不会少,而投资权益的监管又变严了,那么只能投债券和现金类资产的比例增加。

所以整体对债市不是负面消息。理财收益率加速下行,提升债券配置价值。债券收益率降低了,能同步带动发债企业的融资成本,有利于降低实体经济融资成本,提高直接融资比例,符合政策大方向。

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