投资逻辑

随着生猪和鸡鸭养殖的越来越规模化和集中化，且2021年生猪存栏将持续恢复，由此带来的饲料需求普及率提升以及销量的高增长；

公司作为饲料龙头，饲料品种齐全，可通过不停提升市占率，穿越周期性而保持持续高增长。

一． 饲料行业迎来高景气

在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户逐步丧失竞争力，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度正加速提升。前五大上市猪企生猪出栏量占比有望从2018 年 6.3%上升至 2021 年 20.4%。规模化养殖将带来猪料的普及度提升。

根据华安证券的研究，2020 年 1-11 月我国猪料产量 7714 万吨，同比增长 9.5%，其中，仔猪料、母猪料、育肥料销量同比增速分别为 4.2%、49.4%、3.8%。随着 2021-2022 年全国生猪出栏量回升，我国猪料景气度有望快速提升。

2020年 1-11月，全国蛋禽料、肉禽料产量同比分别增长 11.7%、12%2019饲料上市公司有哪些商贸公司有上市的吗，延续2019年快速增长的局面。预计 2021 年白羽肉鸡出栏量同比增速超过20%，黄羽肉鸡出栏量与2020 年基本持平，2021 年禽料有望延续高景气度。

二． 个股优势

1. 饲料龙头

按照同花顺细分行业的划分，饲料板块，A股总计有16家企业，其中市值最大的三家分别为海大集团，新希望和正邦科技。海大集团市值排第一。

图1 饲料相关上市公司的市值列表

然后对总市值排名前3的企业的营业收入进行分析，发现海大集团和新希望每年的饲料营业收入差不多，但海大集团要略胜于新希望。正邦科技排第三，在规模上明显不如前2名。

图2 前三大饲料企业的饲料销售收入对比图

再对总市值排名前3的企业的饲料业务的毛利率进行分析，发现海大集团排第一，2020年上半年毛利率为11.48%；正邦科技排第二，2020年上半年为10.40%；新希望排第三，2020年上半年为7.37%。

图3 前三大饲料企业的饲料饲料毛利率对比图

因此，通过总市值，饲料营收规模和毛利率的综合比较后，可以发现，海大集团是实至名归的饲料龙头企业。

2. 饲料品类齐全，可穿越周期持续高增长

1998年公司从水产预混料起步，经过 3 年时间，水产预混料销量达到全国第 一。公司在水产预混料基础上进入淡水鱼配合饲料、虾料、膨化鱼料领域，2011 年水产饲料做到全国第一，2006-2019 年公司水产饲料销量从 26.7 万吨大幅攀升至351.4 万吨，年复合增长率 21.9%，2019 年公司水产饲料销量占全国水产料销量比 重达到 16%。

2004 年初，公司进入鸡料领域，2006年鸡料销量已在广东区域商品鸡料市场 中排名第一，2009年鸭料销量在广东区域位居第二，2006-2019年公司禽料销量从32.1万吨大幅攀升至711.5万吨2019饲料上市公司有哪些，年复合增长率26.9%，2019年公司禽料销量占全国禽料销量比重达到 6.1%。

2006年公司进入猪料领域，2006-2018 年公司猪料销量从 5.8 万吨大幅攀升至232万吨，年复合增长率35.9%，2019 年受非瘟疫情影响，猪料销量同比下降 28%，2019 年公司猪料销量占全国猪料销量比重达到 2.2%。

公司饲料业务品类齐全，穿越周期持续高增长。2020年，受各种经营不确定性影响，饲料行业中小企业加速退出，头部优秀企业快速规模扩张，行业集中度进一步提升。

3. 产能继续释放

根据最新的业绩公告信息，2020年公司实现饲料销量约1470万吨，同比增长约20%。

公司在加快饲料产能自主新建的同时， 积极通过股权、资产收购及租赁、合作经营等并购投资方式，加快产能扩张。

2021年可投入使用的新项目包括南通海大年产24 万吨饲料项目、清远海大年产24 万吨饲料项目、淮安海龙年产 20 万吨饲料项目和韶关海大年产40 万吨饲料项目，饲料产能提升，公司饲料板块仍会业绩稳健增长。

4. 成长性分析

公司营业收入每年呈现增长势头，2016年至2019年的增速分别为6.33%，19.76%，29.49%，12.94%。2020年业绩预告全年营业收入增速为27.03%。

图4 海大集团的年度业绩成长能力指标表

公司2021年1月16日公告了2020年度的业绩预告，业绩呈现出高成长性。分季度看2020年的业绩情况，营业收入Q1-Q4的同比增速分别为18.22%，26.29%，24.03%，37.89%；对应的净利润同比增速分别为147.93%，45.14%2019饲料上市公司有哪些，31.26%，80.79%。明显可以看到，公司的业绩从第二季度开始就呈现出高成长性，持续了三个季度。

图5 海大集团2020年度单季度业绩成长指标表

三． 预测与估值

通过Choice软件对各大机构的预测统计分析，得到海大集团的一致性业绩预测数值是：

2021年实现营业收入为700.51亿元，同比增速为17.38%；2022年实现营业收入866.28亿元，增速为23.66%。

2021年实现归属净利润为32.36亿元，同比增速为28.27%；2022年实现归属净利润37.59亿元，增速为16.16%。

图6 各大机构对海大集团的归属净利润一致性预期

图7 各大机构对海大集团的营业收入一致性预期

从海大集团的历史PE估值区间图可以看到，截止2月5日收盘，公司的总市值为1306.38亿元，对应PE（TTM）为52.26，处于历史估值区间的顶部。

图8：海大集团的历史PE估值区间图

从估值区间可以看到，公司的估值中驱在2020年6月开始被抬升，目前60%分位的估值是44.42. 如果看两三年的话，目前的市值对应2021年，2022年利润的市盈率分别为40.37 , 34.75.

四． 其它数据佐证

公司自2020年10月27日起计划回购3亿-6亿。2020年11月25日至2021年1月31日实际回购23741万元，占股比0.23%，回购均价61.73。

目前价位为78.64，高于回购价27.39%。 因此，参与的时候，已知基本面会持续向好，且保持一定成长性的情况下，公司的回购价可以作为重要参考标准。如果因为市场扰动，公司股价跌破回购价，则配置的安全垫会相对更高。

通过对海大集团调研过的机构的次数进行统计，2020年4月有187家，5月有106家，7月有131家，10月有122家机构对公司参与过调研。

图9：海大集团的筹码分布和资金流向图

公司的筹码分布比较有利，目前被主力控盘中。但是最近上涨的过程中，市场资金在流入，主力资金在流出。短线参与的话，等下次回调后再根据筹码和资金流向比较稳妥。

如果作为中长期投资标的，公司是作为饲料龙头，后续的成长性是确定的，可以参考公司的回购价进行配置。

注：文章数据来自公司公告、公开信息、东方财富CHOICE软件，以上分析仅供参考，不作为投资建议。

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