如何投资可转债(近期可转债市场火爆的原因)

债券 (31) 3个月前

7月以来,中证转债指数突破400点,走出一波亢奋行情。本轮可转债大涨行情背后的原因、未来走势如何,为此21世纪资本研究院先抛出投研3问:

1、可转债本次大涨行情背后缘由几何?

2、后期行情会如何演绎,可转债投资是“落袋为安”还是继续持有?

3、权益市场持续震荡背景下,可转债未来投资机会有哪些?

可转债“亢奋”背后:赚钱效应共振

1、中证转债指数突破400点,估值处于历史较高点

2021年7月前后,中证转债指数已连续涨幅高于上证综指,截止2021年8月25日,中证转债指数(000832.CSI)收于406点,目前转债价处于较高位置。

2、市场“亢奋”背后:流动性和权益赚钱效应共振推动本轮转债估值达到极值

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兴业证券认为,本轮转债估值达到极值,是流动性和权益赚钱效应共振的结果:

3、警惕转债估值回落:流动性收紧叠加权益承压或给转债带来“双杀”

兴业证券通过回顾分析历史上转债估值从高处回落的各个阶段,得出导致转债估值调整的可能因素。从历史来看,转债估值从高位回落主要有4个阶段,分别为:2011年6 月-9月,2016 年11月-2017年5月,2017年9月-2018年12月和2020年5月-2021年 2月。总的来看,转债估值的高位回落主要有两方面原因:

历史情况来看,若是流动性收紧叠加权益承压,则转债可能经历双杀局面,下跌的同时估值快速压缩;如果后期资金面依然维持宽松预期,权益结构性震荡,转债估值可能出现震荡。

未来预判:估值或被压缩

在不同的宏观经济环境下,可转债市场的表现不同,然而在差异背后,可转债是否呈现特定的规律?通过对可转债在美林时钟和货币信用框架下的表现进行复盘分析,或助于预测可转债市场的前路走向。

1、复盘启示:可转债在紧信用和经济滞涨阶段倾向下跌,债市再度出现7月大幅上涨的概率不大

结合货币和信用两个维度可转债明日行情可转债可转债大涨行情背后的缘由几何?(附股),德邦证券将2010年至2021年7月期间划分出“宽货币&宽信用”、“宽货币&紧信用”、“紧货币&宽信用”和“紧货币&紧信用”四种情况,观察每种情况下可转债的市场表现,总结得出:

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当经济进入“紧货币&宽信用”或“宽货币&宽信用”阶段时,可转债上涨的概率较大,而当经济进入“宽货币&紧信用”或“紧货币&紧信用”阶段时,可转债下跌的概率较大。与股市在该框架下的表现类似,信用松紧对转债涨跌的影响更大一些,在宽信用阶段,可转债更容易上涨,在紧信用阶段,可转债倾向于下跌。

在美林时钟框架下,德邦证券以工业增加值作为代表经济增长的高频指标,以CPI和PPI加权平均值作为代表通胀的高频指标可转债明日行情,将2010至2021年7月划分成复苏、过热、滞涨和衰退四个阶段。观察各阶段可转债的市场表现,可以看出:在经济复苏、过热和衰退阶段,可转债出现牛市的概率不低于50%,此阶段持有可转债有较大概率获得正收益;而当经济处于滞涨阶段时,可转债出现牛市的概率仅为1/5,这阶段转债倾向于下跌。

当前阶段来看,从2020年10月至2021年7月,市场处于宽货币紧信用的阶段。而若按照美林时钟框架来看,从2021年5月至7月,经济是处于滞涨阶段,在此期间,可转债出现牛市概率为1/5,熊市概率为4/5。

基于此,德邦证券认为,虽然目前中债指数突破400点,估值已处于历史较高点,由于近期权益市场调整幅度加大,情绪不佳,货币政策进一步宽松的概率不大,地方债供给、财政发力以及通胀高企等因素又会对债市形成压力,债市再度出现7月大幅上涨的概率不大。

2、风险提示:估值或被压缩,股市分化可转债明日行情,适度兑现收益

策略分析:可关注四条投资主线

在当前环境下,可关注以下主题的可转债投资机会:

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1、挖掘中报机会,关注中报后景气有望延续的行业个券

转债正股业绩报告正进入集中披露期,周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增,仍可关注需求端仍有景气的品种。此外,政策扶持或行业景气向上个券,关注TMT以及新能源汽车如军工行业等(华创证券);

可以重点关注中报业绩向好甚至超预期的行业或者标的投资机会。下半年景气度较高的行业仍以电子、化工、汽车等新能源产业链相关为主,在抱紧中长期主线的基础上建议不断审视标的增长逻辑(天风证券)。

2、择机配置景气度高且出现回调的成长型标的

近期高价低估值、新能源产业链上的偏股型转债标的震荡回调,鉴于支撑业绩成长的逻辑依然存在,因此调整是暂时的,可关注下半年介入机会;部分AA-规模较小标的或由于价值得不到机构充分挖掘而时有不俗表现,有条件的投资者可以适当下沉个券质量(天风证券)。

3、非成长行业内,关注基本面依然稳健的低估值标的

珍惜日渐稀少的“双低”转债投资机会。身处转债的 “后双低时代”,一方面正股自身与转债估值均低的标的进一步调整空间有限,其中基本面未实质恶化的标的可能存在“错杀”风险;另一方面部分标的仍有下修条款博弈机会,超额收益不容忽视(天风证券)。

4、中长期规划下,关注碳中和主题

从中长期来看,碳中和主题值得关注。一是关注能源端的个券,而是关注产业和消费端的环保行业个券。

文中所述观点,均不构成投资建议,入市有风险,投资需谨慎!

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