汇率政策对股市影响(汇率改革对股价的影响)

股票 (48) 3个月前

【摘要】:中国经济经过了改革开放以来的高速发展,目前进入到调整和转型阶段,随着我国供给侧结构性改革政策的稳步推进,经济发展进入新常态,汇率市场化也逐步推行。在汇率市场化进程中,我国对汇率的调控更加灵活,央行也在放宽人民币汇率的波动幅度,但在放宽的同时,汇率波动的加大也是不可避免的。2016年下半年,人民币汇率波动加剧,叠加美国大选的超预期导致的美元指数上升,又加大了人民币汇率的波动,结合当时股票市场的表现——“股汇双杀”,人民币贬值导致的股票下行波动的现象清晰向我们展现:这表明汇率跟股价之间或许存在某种联动作用及传导机制,进而相互产生影响。汇率波动对经济产生的影响一直是经济学极为关注的课题,尤其是当布雷顿森林体系解体之后,关于浮动汇率以及固定汇率的研究愈发丰富。由于国外股市的发展要早于中国近两个世纪,那么国外对汇率与股票市场关系的研究也要相应早很多。同样地,相较于国内研究,国外的汇率股价研究体系也更加成熟,但大多数研究也是从20世纪中叶开始。总体来看,通过对不同市场的研究,从不同的角度切入,以及选择不同的指标和实证方法,不同的学者所得出的结论呈现出多样性和差异性。本文对汇率与股市表现联动性的传导机制进行挖掘和分析,并从动态和静态两方面视角进行考量,对于进一步推动我国股票市场的健康发展有着理论意义和现实意义。

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通过采用理论模型定性分析与实证检验相结合的方法,以理论为基石,并以实证加以验证,研究05年汇率制度改革以后汇率对股票影响的渠道以及传导性。在理论部分本章分析了股汇关系的传导以及外汇干预因素对二者的影响。首先,经典的流量导向模型和存量导向模型是股汇关系最早的理论基础,其中,流量导向模型认为汇率对股市存在单向传导作用,汇率贬值可以推动股市上涨,存量导向模型认为股价的变动通过资本项目的传导最终对汇率产生影响。在国际贸易传导机制中,满足马歇尔-勒纳条件的国家的汇率贬值政策可以改善经常账户而实现企业基本面的好转从而实现股价的抬升,并且国际收支的“J曲线”理论说明汇率变化对国际贸易的传导存在时间差滞,从而股市将滞后对这种波动进行反映。利率传导机制引入利率平价理论,研究了利率跟汇率之间的传导机制,戈登模型阐述了利率对股价的影响,从传导路径上来看,汇率变动将通过利率中介表现在股价的变化上。在货币供给传导路径上汇率政策对股市影响,一国主要通过直接和间接两种渠道对货币供给产生影响,直接渠道是一国货币当局通过直接买卖外汇等外汇干预手段,通过影响汇率。在资本流动机制作用下,当一国的汇率变化时将引起短期投机套利资本的涌入或外逃汇率政策对股市影响,汇率波动加剧,叠加美国大选的超预期导致的股票下行波动,从而对股市产生冲击。

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近年来一些新兴视角逐渐转向对微观层面的研究,其中,基于行为金融理论和投资者异质性行为的理论较能反映微观特点对股市的影响。在外汇干预作用的分析中,一国的外汇干预通过改变投资者的资产配置进而对其投资行为产生影响,从而反映在股市的变化上。从对股汇关系的分析中可以发现,不同的研究视角得出的结论呈现出多样性的特点。在系统梳理汇率通过国际贸易、利率、货币供应量和资本流动等因素影响股价影响以及汇率干预通过影响货币供给以及资产配置等方式影响股价的基础上,本文利用VAR、TVP-VAR等模型对上述理论进行了实证检验,并得出以下结果。第一、名义有效汇率指数与股价呈负相关关系,即人民币的升值会导致股价的下跌,这一结论说明我国汇率与股价的关系满足流量导向性理论假说;第二、外汇干预与股价间不存在因果关系,外汇干预对股价的正向促进作用主要通过汇率实现,但是外汇干预与汇率影响股价作用力的相互抵消使得外汇政策的现实意义变得难以观测汇率政策对股市影响,后续若加入其它干预变量那么外汇干预政策的影响就更难评估;第三,外汇干预对股价的影响具有明显的动态特征,实证发现,随着我国经济市场化程度的发展,外汇干预对股价的当期影响越来越弱,甚至发生了反转,这就要求在制定政策时我国政府需要考虑越来越多的因素,如何保证股市的平稳发展,同时保护宏观经济的平稳运行,实现政府干预与市场“无形的手”合力的最大化,成为摆在政府面前不得不考虑的问题。

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